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农业银行(601288):业绩增长保持稳健 县域贷款持续高增

农业银行

事件:

    10 月28 日,农业银行发布2022 三季报,实现营业收入5646.2 亿,同比增长3.6%,实现归母净利润1975.1 亿,同比增长5.8%。年化加权平均净资产收益率为11.79%,同比下降0.38pct。

    点评:

    营收增长稳健,盈利维持高增。公司前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3.6%、1.5%、5.8%,较上半年分别变动-2.3、-3.4、0.3pct。其中,净利息收入、非息收入同比增速分别为4.3%、1.2%,较上半年分别下降1.7、4.6pct。

    拆分盈利同比增速结构,规模扩张为主要贡献分项,拉动业绩增速27.5pct;从边际变化看,规模贡献进一步提升,但息差收窄导致负向拖累加大,是前三季度业绩增速放缓的主要影响因素。

    扩表提速逐季提升,县域贷款持续高增。22Q3 末,公司总资产同比增速为16.7%,增速较2Q 末提升3.5pct,3Q 单季新增资产投放1.4 万亿,同比多增1.1 万亿。3Q单季新增资产结构中,贷款新增0.55 万亿,同比多增0.18 万亿,非信贷类资产新增0.85 万亿,同比多增0.88 万亿,扩表主要由非信贷类资产驱动。3Q 单季新增境内贷款结构中,对公(含贴现)、零售贷款占比分别为83.2%、14.7%。“8・22”

    货币信贷形势分析会召开、政策性金融工具加速落地等政策驱动下,公司3Q 信贷投放节奏加快,信贷资源重点向对公领域集中。

    行业投向上,制造业、绿色、普惠等重点领域信贷投放呈现较高景气度。截至3Q末,制造业、绿色、普惠小微贷款较年初增幅分别为30%、29%、35%,分别高于一般贷款增幅17、16、22pct;区域上,则进一步加大对县域市场的渗透力度。3Q末,农行县域贷款增速为17.9%,较2Q 末提升0.6pct,增速自22Q1 以来逐季提升,县域贷款占总贷款的比重较2Q 末提升0.2pct 至37.2%。

    展望4Q,考虑到:①政策性开发性金融工具陆续用作项目资本金,待资本金环节打通后,农行配套融资有望迅速跟进;②设备更新改造贷款、制造业中长期贷款加速落地;③房地产市场供需两端政策逐步显效等因素。预计农行在基建、制造业等领域贷款投放有望呈现较高景气度,房地产融资需求也有所回暖。

    存款保持较高增速,“定期化”特征延续。22Q3 末,总负债、存款同比增速分别为17%、12.9%,较2Q 末分别提升3.7、3pct;3Q 单季新增存款0.75 万亿,同比多增0.65 万亿。存款结构方面,分业务看,零售存款、对公存款增速分别为12.6%、12.7%,较2Q 末分别提升2.2、4pct;分期限看,定期存款、活期存款增速分别为21.7%、4.8%,较2Q 末分别提升3.4、2.1pct。定期存款占总存款比重较2Q 末提升1.5pct 至48.9%,20 年以来占比持续提升,呈现明显的“定期化”特征。

    净息差收窄6bp 至1.96%,存款挂牌利率下调有助缓释压力。公司前三季度净息差为1.96%,环比1H22 收窄6bp。从资产端来看,面临着信贷供需矛盾加大、LPR 报价连续下调的压力,负债端则面临着存款“定期化”所带来的成本上扬。

    经测算,公司生息资产收益率较上半年下降4bp 至3.55%,付息负债成本率较上半年提升2bp 至1.79%。

    往后看,考虑到经济仍处于“弱复苏”阶段,微观主体有效融资需求仍然偏弱,4Q 资产端定价仍将延续下行态势,但降幅有望收窄;负债端来看,存款挂牌利率调降影响有助缓释成本上行压力。9 月15 日,公司下调人民币存款挂牌利率,各类期限存款均有涉及,其中活期存款利率下调5bp,定期存款利率下调幅度在1015bp 之间,3Y 期限存款降幅相对更大。经测算,在一般性存款定价均同步跟随挂牌下调的理想假设下,未来一年公司综合负债成本将改善4bp 左右。

    非息收入增速放缓,主要受净其他非息收入拖累。公司前三季度非息收入同比增长1.2%至1165.7 亿,增速较上半年下降4.6pct。从非息收入结构来看,前三季度净手续费及佣金收入同比增长2.9%至673.6 亿;净其他非息收入同比下降1%至492.2 亿,主要受投资收益(YoY-64.1%)、汇兑损益(YoY-237.4%)拖累,公允价值变动损益、其他业务收入仍保持较好增长。

    资产质量运行稳健向好,风险抵补能力维持高位。公司3Q 单季新增不良贷款52 亿至2697 亿,不良贷款率较2Q 末下降1bp 至1.4%,资产质量整体保持稳健。从拨备情况来看,3Q 信用减值损失/平均总资产为0.61%,较上半年下降8bp,拨备余额增加99 亿至8163 亿;拨备覆盖率较2Q末下降2.3pct 至302.7%,拨贷比较2Q 末下降7bp 至4.22%,风险抵补能力整体维持高位。

    各级资本充足率有所提升。22Q3 末,公司核心一级/一级/总资本充足率分别为11.12%/13.38%/17.46%,较2Q 末分别提升0.02/0.1/0.37pct;风险加权资产同比增速为9.57%,较2Q 末提升3.57pct。受风险加权资产扩张提速影响,公司核心一级资本充足率提升幅度不大,但公司于3Q 发行300 亿永续债,对一级、总资本充足率形成较好支撑。

    盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好,具有稳定低成本存款拓展能力。同时,在经济环境不确定性升高、信贷有效需求尚待提振背景下,公司资产稳步扩张,盈利增速仍有保障。往后看,在监管鼓励银行进一步加大对设备更新改造贷款、制造业中长期贷款投放力度、结构性货币政策工具支持等多重政策举措下,预计建行4Q 制造业、基建等重点领域贷款将维持高增,有效支撑公司扩表。考虑到当前经济修复基础尚不牢固,行业息差收窄压力略有加大,整体风险形势具有一定不确定性,我们下调2022-2024 年 EPS 预测为0.73(下调1.4%)/0.77(下调2.5%)/0.81(下调2.4%)元,当前股价对应PB 估值分别为0.44/0.40/0.37 倍,对应PE 估值分别为3.84/3.65/3.48 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行压力加大,宽信用力度不及预期。

#农业银行

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